郑飞龙本人这几年在国家外汇管理局步步高升，还在杨星的吧背后指点下精研关于人民币自由兑换的理论，因此即使当着众多经济学家的面解释其外汇储备问题来依然头头是道。他刚才就听到不少人提出如今外汇储备那么多，而国内不少地区还没脱离贫困，为不能反哺国内的言论，觉得这经济学者中也有是头脑发昏之徒，良莠不齐。
因此他一上来就明确了一个概念，那就是首先外汇储备并不像人们通常以为的那样，是财政部的收支盈余，而属于央行的负债。这是由于我国人民币不是国际货币，无法自由兑换的先天条件决定的。外汇储备是央行通过发行人民币，从企业和个人手上按当时的汇率“买”的，按照法律规定，任何时候企业和个人愿意用当时的汇率换出外汇进行商业活动，央行随时要把这些外汇兑换给他们。
但在央行的资产负债表上，外汇储备表现形态又是“资产”，意味着动用多少外汇，在国际市场上就应该表现为央行具备发行的人民币等量购买力，这样一来外汇储备对外是央行的资产，对内则是央行负债，并不能像4万亿投资计划那样，作为某种财政收入通过政府支出直接投入到国内经济运行系统中去。
除了制度上的制约外，如果直接把外汇储备投放到国内，还涉及到一个更重要的问题。按规定央行的外汇储备想投放到国内，也不是完全没办法，那一定要再转换成人民币才行。比如说央行给地方政府2000万美元，但美元在中国不是流通货币，地方政府想花必须还得让央银行将美元换成1.6亿人民币（假定1：8汇率），因此地方政府最终到手的是1.6亿人民币，而不是2000万美元。
可央行这2000万美元又回到了手里，可为了这2000万美元，央行要多拿出1.6亿人民币给地方政府（若短缺还要印新的）。因此给地方政府发外汇就等同于给其发等值人民币或新印等值人民币，这才是为不能用外汇储备支援我国贫困地区或支援国家建设的根本原因。拿外汇储备资金解决国内问题就如同拿人民币一样解决问题，要么用现款，要么新印人民币，而且还饶了一个大弯，为不直接印人民币呢？同理对任何国内企业或个人直接发外汇也会造成这个后果。
央行外汇储备再换成人民币进入经济运行，经济学术语称为二次兑换，相当于1美元换出了两倍的价钱，即16元人民币。这会带来非常严重的结果，代表人民币兑美元的汇率突然贬值一倍不，会像1997年亚洲金融危机时，许多亚洲国家外汇储备告罄而导致本币大幅贬值造成货币危机，严重的通货膨胀不但会打断经济增长，还能引发严重的社会动荡。
还有人刚才建议，说我国经济增长方式被认为有重大缺陷，国际上普遍认为经济增长需要投资、出口和消费三驾马车，中国主要靠投资和出口拉动，国内消费所占比例严重低于国际水平，甚至连印度这样竞争对手都不如，如果从万亿外汇储备中拿一部分给老百姓，刺激国内消费，拉动经济增长，不是更好？
但这依然行不通，如果老百姓把美元换成人民币在国内消费，1万亿美元又回到了央行，仍旧是二次换汇，多发等价于1万亿美元的人民币。如果老百姓不用在国内，而是拿着这些外汇到国外消费依然不行。首先这失去了原本的初衷，没有达到刺激国内经济的作用，更糟糕的是外汇储备还少了1万亿美元，央行又等价发放了2万亿美元人民币，结果还会引发货币危机，人民币继续贬值和通货膨胀。
而且既然能二次兑换，就可以三次兑换、四次兑换，这种外汇重复兑换行为其实与央行直接印钞票并没有区别，每次兑换都相当于央行发出以当时汇率计算的等量货币。如果经济形势真恶化到要靠印钞票来刺激经济的地步，那就用不着转弯抹角玩外汇兑换的把戏，直接采取金融海啸中美联储主席所说的办法，坐上直升飞机上飞遍美国，往外撒钞票不就完了？
因此政府出台的外汇管理法律规定，外汇储备购买力只能用在国外。直接发外汇给国人既然行不通，那有人又说政府可以把这些外汇储备全用到海外市场上购买消费品，然后免费发给老百姓。首先这一招与刺激国内经济无关，如果进口一般消费品，可能打压国内市场，而进口大宗商品，以中国的规模来说，买涨价，这样的万亿购买力，又有哪个国家能满足中国的需求？可外汇储备还是减少了1万亿，央行超发价值2万亿美元人民币，后果殊途同归。
当然国内保持较大规模外汇储备对经济平稳运行还是极为有利的，一方面对外展示中国有强大经济实力，存在很大调控空间，中国政府有应对危机的信心，远没到要靠印钞票支撑的地步，稳定住人心。另一方面也使中国具备较强支付外债和其他正常外贸需求的能力，在当前经济危机时刻，对稳定外国直接投资，防止资本大规模流出是非常重要的实力保证。
另外外汇储备并不是一点都不能动，可以通过推动进口增长来拉动国内投资增长，企业通过银行贷款换汇后，用来购买更多国外技术和机械设备，或购买一定海外资产，对经济增长能起到直接拉动作用。而增加进口，对出口国经济也有很大帮助，现在是全球化时代，一荣俱荣一损俱损，是中国对全球经济复苏做出的重要贡献。
最重要的是，外汇储备虽然必须用之于外，但对投资国内许多在境外上市的大型国企没有限制。有个很好的例子，从去年起国内四大国有商业银行都基本完成了境外上市，除了农行还在准备外，其他三家银行的上市获得了极大成功，这和同时国外大金融机构纷纷破产形成了鲜明对比，而其中几大国内主权基金和外汇管理局出手购买银行海外股功不可没。
最近中金公司就投入300亿美元为农行注资，由于现在金融危机蔓延，国内企业海外ipo面临很大不确定因素，在此关键时刻，动用外汇储备注资农业银行，给了它完善内部风险管理体制，提升经营管理能力很大空间。作为全国农业资金主要来源渠道的农行如果上市成功，无疑将在刺激农村消费增长，推动农村基础设施建设，创造农民工就业，以及加快农业生产等众多方面发挥重要作用，这才是外汇储备应该发挥作用的方式。
当然郑飞龙也表示，目前外汇储备保值遇到一个非常紧迫的问题。全球经济危机非常严重，欧元、英磅都已大幅贬值，美元贬值只是迟早问题，而外汇储备中大部分属于美元资产，必须未雨绸缪。以他的观点来看，只有变“货币”形态的外汇储备为“资源”形态的外汇储备，才能真正保值，要减少外汇储备中的美债，相对增加石油储备和资源储备才行。
说到这里，杨星接上了话茬，“现在大家都明白了吧，这外汇储备虽然看的眼热，但那不是能直接用在国内的。我在这补充一下，咱们国内四大银行的股份制改造，承销商美国高盛、jp摩根当时都是低价吃进银行股的，如今他们出售非核心资产，我看我们用要贬值的美元，打折收购他们手中的银行股，提高银行控股权，不再肥水不流外人田。”
“而且这几大银行还可以借助国家外汇储备的支持，加快海外布局。咱们的银行相比国外跨国银行经验缺乏，但为了避免竞争光躲在家里也不行。总要到外面的世界搏击风浪，增长见识，现在正是个好机会。如今我们手里有钱，而许多欧美金融机构则渴求现金，我们不一定要全额收购，可以仔细挑选部分优质公司低价入手一些他们的股份，获得一两个席位，成为战略投资者，这对其他企业海外抄底，也能提供有力的金融支持不是？”
大家一听果然有道理，当初国内金融机构改革思路就是剥离几大国有银行的不良资产，用优良资产组成股份公司在海外上市，除了利用外资外，也是想引进国外的管理经验和人才。不过对于我们拿最好的银行资产在海外上市，并让国外金融机构获得股份的作法一直存在异议，现在乘机低价回购股份，从商业角度来看正是时候。
只是对杨星提议购买海外金融机构股份却引起新的争论，理论上讲把外汇储备从资产型转为实物型，的确离不开金融支持。可这一轮经济危机的源头就是各国金融机构，现在谁都说不清那些往日名气不小的金融机构到底还有多少欠账，万一遇到雷曼或两房危机重演，这投资不就打了水漂吗？
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